Fitch подтверждает рейтинг China Steel Corporation на высоком уровне

Fitch Ratings подтвердило национальный долгосрочный рейтинг China Steel Corporation (CSC) на уровне «AA (twn)» со «Стабильным» прогнозом и национальный краткосрочный рейтинг на уровне «F1 + (twn)». В то же время Fitch подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг CSC на уровне «AA (twn)».

Рейтинг CSC на три ступени ниже, чем у лучшего риска на Тайване (AA / стабильный), на основе нисходящего подхода в соответствии с критериями рейтинга компаний, связанных с государством, Fitch в сочетании с критериями рейтингов по национальной шкале. Подход «сверху вниз» отражает высокие стратегические и операционные связи CSC с государством.

КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТОРЫ РЕЙТИНГА
Умеренная собственность, сильная поддержка: Fitch оценивает статус, владение и контроль CSC как «Умеренные», поскольку крупнейшим и контролирующим акционером компании является правительство Тайваня через Министерство экономики, которому принадлежит 20% акций. Министерство назначает председателя CSC и занимает три из 11 мест в совете директоров.

Fitch оценивает показатели поддержки и ожидания CSC как «сильные», несмотря на небольшую финансовую поддержку со стороны государства, поскольку компания поддерживает высокий уровень свободного денежного потока (FCF). Мы ожидаем полной государственной поддержки CSC в случае возникновения такой необходимости из-за важности компании для сталелитейной промышленности Тайваня, что сказывается на других отраслях промышленности, которые используют сталь в качестве сырья. Кроме того, CSC - единственная компания, которой по закону разрешено строительство и эксплуатация сталеплавильных доменных печей на Тайване, и она играет решающую роль в оказании помощи Тайваню в поддержании высокой самодостаточности стали.

Высокий стимул для поддержки: положение CSC как поддерживаемой государством монополии в производстве стали позволяет компании захватить большую долю - около 70% внутреннего рынка стали. Поэтому Fitch оценивает финансовые последствия для правительства Тайваня в случае дефолта CSC как «сильные». Мы считаем, что дефолт CSC значительно ограничит финансирование других государственных компаний.

Мы также оцениваем дефолт CSC как имеющий «умеренные» социально-политические последствия, так как мы считаем, что нехватку отечественной стали будет трудно быстро восполнить отечественными конкурентами или импортом, учитывая доминирующее положение CSC на рынке. Кроме того, нехватка стали будет иметь существенные побочные эффекты для ориентированной на экспорт экономики Тайваня.

Низкая себестоимость, генерирование свободного денежного потока: CSC имеет стабильно более высокую рентабельность по EBITDA, чем у региональных аналогов, благодаря низкому уровню затрат, вертикальной интеграции и ориентации на продукты с высокой добавленной стоимостью. CSC - крупнейший производитель стали на Тайване и единственный вертикально интегрированный производитель. Кроме того, сталелитейные заводы CSC были помещены в первый квартиль кривой затрат CRU на плоский и сортовой прокат в 2021 году.

CSC имеет хорошие показатели по генерированию свободного свободного денежного потока благодаря своей конкурентоспособной позиции по затратам, ограниченным капитальным затратам и эффективному управлению оборотным капиталом. CSC опубликовала положительный свободный денежный поток, несмотря на слабую прибыль во время обвала цен на сталь в 2014-2015 годах и недавней пандемии коронавируса. Мы ожидаем, что свободный денежный поток останется положительным в период с 2021 по 2024 год, когда рыночная конъюнктура станет более благоприятной.

Укрепление финансового профиля: Финансовый профиль CSC улучшился в свете быстрого восстановления рыночного спроса после пандемии и связанного с этим резкого роста цен на сталь. Fitch прогнозирует, что маржа EBITDA CSC вырастет более чем на 20% в 2021 году по сравнению с примерно 10% в 2020 году, основываясь на хороших показателях за первые три квартала. Это приведет к улучшению профиля левериджа, при этом Fitch ожидает, что чистый левередж средств от операционной деятельности (FFO) упадет ниже 3,5x в течение 2021-2024 годов с 7,0x в 2020 году.